中國銀行間市場緊張加劇 互換利率創歷史新高 - 汇港资讯

最有名預言者的投資觀 - ROBERT HUNTER 華爾街日報 2013dec1901

《華爾街日報》－無論前方醞釀著市場困境抑或機會，這位嘉信理財(Charles Schwab)高管都會說出她的見解。而她通常都是對的。

如果你對股市心存謹慎（如當前的諸多高端投資者一樣），那你應當考慮世界最大的經紀公司之一最有名的預言者的看法。利茲‧安‧松德斯(Liz Ann Sonders)擔任嘉信理財首席投資策略師已有11年。在她看來，自2009年以來，雖然股市出現了大漲大落，但一直處於牛市，推動這一牛市的是美國國內制造業復興以及剛剛開始的房地產市場復蘇。

雖然同行的預測人士都難以預測動蕩的市場情況，但現年49歲的松德斯多年來做出了一些極具先見之明的預測：她預見了房地產市場的頂峰和谷底，還有上一次經濟衰退的結束。她現在的建議是：看好市場，但不要過於狂熱。松德斯不久前接受了《華爾街日報》銀行業編輯羅伯特‧亨特(Robert Hunter)的採訪，討論了令投資者夜不能寐的一些問題。以下是經過編輯的訪談內容：

問：美聯儲(Federal Reserve)近年對市場施加了極大的影響，但現在它想回歸正常。明年，人們討論的內容可能會從美聯儲結束購債轉向真正的利率上調舉措。你覺得這種情況何時會發生？

答：他們的提示是2014年中的某個時候。但我們還從來沒有過規模高達4萬億美元的資產負債表，任何其他央行也沒有過，因此我們沒有可借鑒的歷史，難以判斷這可能會產生何種影響。我們在某種程度上都在為之做準備，試圖弄清楚。

問：利率上調會引發投資者擔憂，因為從歷史上看，這樣的舉措對股市不利，對嗎？

答：並不完全是這樣。我覺得你必須區分長期與短期利率上調的情況。在緊縮措施出台之初會有個蜜月期，如果通脹得到控制的話。如果到了短期利率開始上調時，第一階段（每個周期都有所不同）對股市來說往往不是壞事。

只有當利率上調開始產生不利影響，抑或美聯儲必須繼續上調利率（不是因為經濟再次加速，而是由於通脹開始生根），那對市場來說往往會更麻煩。在這個時候，市場開始低估下一次衰退，而衰退之前幾乎總是會有過於緊縮的貨幣政策。

問：還有一個重要的因素就是財政政策。你曾指出赤字正趨向於降低，而且我們今年6月實際上還實現了盈餘。這種情況會一直持續嗎？

答：可能不是每個月都如此。但如果從比月度更長的時間段來看，赤字已經從佔國內生產總值(GDP)的10%以上降到5%以下。我認為近期我們無法實現盈餘。但我覺得，如果我們能繼續堅持控制開支（收入方面已經因稅收政策的改變而有所提振，不過主要還是來自經濟層面），同時如果繼續這樣的軌道，就可以持續削減赤字，令其占GDP的比例下降到2%至3%。這可以發出一種信號，即華盛頓可以在不損害經濟的情況下持續關注削減開支。

問：但政府支出的縮減短期內可能拖累經濟增長，是不是？

答：是的，但關鍵是私營部門有著足夠的增長和實力，可以部分抵消政府支出縮減給增長帶來的影響。這個問題有兩個方面：有人會說，假若沒有政府的拖累，經濟原本可能以更快的速度增長。這種假設的前提是債務水平還沒有到荒唐的程度。而事實是我們知道我們需要這樣做，事實是私營領域有著足夠的增長和緩衝，所以我們應該現在就開始做，因為未來問題只會變得更嚴重。

人們經常問我的一個問題是：你如何解釋市場與經濟之間的脫節？經濟緩慢但穩定的增長，增速保持在2%至3%的范圍，同時通脹極低，這種情況我們過去經常稱其為「金髮女孩經濟」。

問：你對未來幾年股市走勢有何看法？

答：我傾向於認為始於2009年3月的行情是一輪新的長期牛市，而不止是始於2000年並仍在持續的一個長期熊市中的周期性上漲。對於長期牛市或熊市及其起止點，沒有標準化的規定。但總體而言，標志長期牛市開始的特徵在2009年3月時都有了。

問：如果一輪長期牛市開始於2009年，那麼它可能持續多長時間？

答：我要是知道這個問題的答案就好了。長期市場通常比周期性市場持續時間更長。上一次的長期牛市持續時間超過18年。但當時有諸多令人難以置信的巨大力量發揮了支撐作用，包括通脹回落，利率下降，令人難以置信的和平紅利，互聯網的發明，科技股泡沫，等等。其中大部分力量眼下可能都不起作用了。所以我不知道如果我們反觀過去，它是否一定代表了那類回報的軌跡，但長期市場通常持續時間更長。

話雖如此，史上一些最大幅度的下跌出現在長期牛市期間，1987年就是一個很好的例子。我努力確保人們明白這並不意味著市場一路上漲，永不再回頭。長期牛市中會經歷一些殘酷的下跌。但我認為，我們目前更可能處於長期牛市，而不是周期性上漲。

問：那麼市場到底有什麼東西可能使未來幾年股票對投資者具有吸引力？

答：我認為估值仍合理。從經濟基本面來看，我們目前處於有利地位，至少相對而言是這樣。我相信工業、制造業和能源業正在出現的復興，以及其對相對增長軌跡的影響。

制造業僅佔我國經濟的13%，因此它並不是解決我們所有問題的萬靈藥。消費仍佔經濟的70%，我預計消費不會出現飛速增長。但我們目前把握住了企業投資方面，有持續的樓市復蘇，即便是在政府部門，州和地方支出削減帶來的拖累也可能減小。這樣可以獲得不錯的經濟增速，事實上，從股市來看，非常不錯的增速，此外，結構性力量可能使通脹不會失控。這並不意味著我們不會出現調整，痛苦的調整，此外，還可能出現周期性熊市。但我對市場非常樂觀。

問：你提到制造業的復興。很多總部位於美國的公司在海外擁有相當規模的業務，在這種情況下，投資者該如何把握這種復興？

答：略微更傾向於國內市場的較小型工業企業，以及出口市場定位正確的企業。備受關注的問題之一是大宗商品超級周期的結束及其對通脹的影響。大宗商品可能保持低位，這應該繼續給非必需消費品企業帶來利好。

我們還看好科技公司。從創新角度看，未來的趨勢是什麼？機器人學和人工智能。接下來最令人激動的東西是什麼，就像上世紀90年代末互聯網一樣？工業品、非必需消費品和小型公司是把握這場工業制造業復興主題的重要途徑。

問：通過投資對沖基金尋求避險的高凈值投資者發現這股熱潮正在退卻。對沖基金近年來為何落後這麼多，而有意投資於這些被認為波動性較小的投機性工具的人應當怎麼做？

答：對沖基金行業仍有一些重要角色。我們知道是哪些公司——它們有著令人難以置信的成績，而且極其擅長自己所做的事情。但現在的基金增加了很多，我認為這稀釋了人才，而且他們也不一定是剛開始創建時的情況了。就連「對沖」這個詞也不一定適用了。在很多情況下，它們僅僅只是資本經營者。它們不一定會進行任何對沖操作。如果你考察一下與它們相關的典型費用結構，其產生的回報無法與傳統的證券公司相比。

問：投資者也一直關注房地產市場，房地產市場推動了經濟復蘇，但這種情況能夠持續嗎？

答：我認為最糟糕的情況肯定已經過去了。泡沫破裂之後的經濟復蘇，無論是不久前的科技泡沫還是日本股市抑或原油市場的泡沫，一般都不會是V型復蘇。一般來說經濟會有明顯的觸底，但隨後通常會起伏不定地向上攀升，我認為現在也是這樣。

最初的增長幅度很大，是源於市場從深度衰退中反彈，而隨著增長攀升會出現波動。到目前為止，這種錯位並不嚴重。它極大地打擊了再融資等方面——如果收益增加1個百分點，「再融資」幾乎就枯竭了。抵押貸款的購買申請也遭到沖擊，但程度遠遠不及再融資。顯然房價的復原能力很強。新建房屋銷售較為疲弱，但這主要是由於沒有庫存——建築活動已經停滯。

問：那麼在房地產市場復蘇的這個階段，投資者應該注意什麼？

答：一方面，確保你深入考察相關數據的細節，而不僅僅是新聞標題。因為銷售方面的部分疲弱幾乎全都與沒有庫存的因素有關。這是銷售為何疲弱的一大原因，而不是需求枯竭。

第二，我們正回歸更為正常的環境。在泡沫膨脹的時候，所有的行業都水漲船高。你無法單獨考察房地產市場。而當泡沫破裂時，所有的「船」也隨之傾覆。現在我們正回到房地產市場回歸本來面目的狀況。

問：你認為現在的二手市場與幾年前相比有什麼變化？是更好了還是更糟糕了？

答：我可以告訴你一段親身經歷。我丈夫早在2003年起直到2006年一直渴望在佛羅里達購房。在嘉信長期供職的人知道，2006年的時候我跟他們一樣不看好房地產市場。我一直說絕對不要——這是早晚的事。

等到2009年春季，我開始對股市看法更為樂觀，並認為房地產市場可能已經過了最糟糕的時候，於是我說，好，現在我們可以看房了。於是我們在2009年夏季買了一套房子。相對來說，這套房子可以說是偷來的；其價值現在上漲了一倍有餘。房地產市場現在處於真正的熱潮中。而且還不是由於投資者投資的緣故。不是因為黑石(Blackstone)在房地產市場投入資金。而是人們在購房。

問：你認為高端房地產市場的復蘇到了什麼程度？

答：這取決於具體的地區。我認為，整體上仍處於相對初期的階段。但你開始聽到曼哈頓的高端地產售出天價，很多俄羅斯和中國投資者在那里投資。一些地區又開始了百無聊賴的季節。

撰稿﹕華爾街日報ROBERT HUNTER



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羅家聰：本港樓市跌市形成機會相當高 未敢看好港明年經濟  2013dec1901

交通銀行(03328)香港分行首席經濟及策略師羅家聰表示，目前歐洲及日本仍然繼續寬鬆的貨幣政策，而美國則開始退市，將帶動美元上升，令息差拉闊，將觸發新興市場於明年下半年或出現資金大舉流走的情況，本港屆時樓價亦有可能跌得較急。

他續指，本港樓市跌市形成機會相當高，有可能未來數年樓價會持續向下，樓價可能一口氣回調三至五成，明年樓價下跌一成已是市場的共識，不排除樓價會急速下跌。

他又指，目前美國經濟數據向好，主要因為政府壓低按揭息率，令樓市造好，並非因為需求增加而帶動樓市，故認為美國經濟好轉似乎是人為因素居多；加上美國購買力不大，貿易增長仍然乏力，故在種種因素下，相信本港明年出口難有大的改善，預期明年首兩季本港經濟增長只會有約2%，第二季將會是全年經濟的關鍵。

他解釋，自今年9月以來，本港樓價已出現回調，特別是大單位，若明年4、5月時可以確認到本港樓市處於跌市，相信本港經濟難於下半年有所反彈，故未敢看好本港明年的經濟。




這一代的年青人，真的比上一代差嗎？- 蘇偉文  2013dec1901

回想筆者還是在大學求學時，社會上不時有評論說大學生的質素下降了，又說年輕人的語文程度江河日下，對週遭發生的事情又莫不關心，要將香港的未來付託在這群不成器的年輕人身上，實在是令人憂心。三十年轉瞬間已過去了，那時的年輕人已經在社會各個崗位接棒，儘管香港的發展不是每個人都會滿意，但總體而言社會是比以前進步，以前被認為不成器的傢伙，現在也可以在社會上作出貢獻。有趣的是，以前被認為無可救藥的年輕人，現在又對下一代的年輕人給予同樣的評語，質素下降、語文能力不濟、目光狹窄等等彷彿是每代年輕人的共通點。

筆者在校園工作，接觸的都是年輕人，校園的特點是時空永遠停留在十八到二十二歲，大學本科生一般十八歲入學，二十二歲畢業，是以校園永遠是充滿著十八、廿二的朝氣。依筆者多年的觀察，現在的年輕人其實比我們聰明，他們學習能力比我們快和強，無異在一些方面現時年輕人還是有不足之處，但年輕人若是得到悉心栽培，能夠將不足之處改掉，他們的成就其實是無可限量的。從前的人對下一代人的批評，在一定程度上是以過來人的心態和經驗來作對比，因而得出了一代不如一代的慨嘆，但其實每一代人面對的環境不一樣，要將前人的經歷複製也不見得適合。

這個現象應用在公司員工招聘上尤其重要，因為不少負責聘用程序的人員，在挑選合適員工時都會不經意的將自己的經驗，套用在未來的員工身上，而忽略了環境上的改變對員工的影響，結論當然是很難找到合心意的員工。其實只要多從年輕人的角度出發，多了解年輕人，彼此的期望差距才沒有那麼大。年輕人也要知道公司希望聘用怎樣的員工，當主管的不會期望員工不眠不休的工作，但會要求員工要具備基本的工作態度如守時、有責任感、有禮貌等等，這些看似老生常談的東西，卻是年輕人最需要改善之處。


中國銀行間市場緊張加劇 互換利率創歷史新高 - infocast 2013dec19


《華爾街見聞》報導，臨近年底，銀行間資金緊張持續加劇，昨日中國7天質押式回購加權平均利率升至逾6厘，觸及6月來最高水位。近期財政存款投放不力，以及人行連續停止逆回購使得資金緊張的預期加劇，人行今日繼續零操作。

儘管中國貨幣市場利率早盤低開，但目前已重新攀升至昨日水平，七天質押式回購平均加權利率現報6.4896厘，再創近半年新高。

據《彭博社》報導，中國1年期利率互換飆升至5.065厘的歷史新高，漲幅也創出5個月高點。

不過，人行今日仍然按兵不動，讓市場持續失望。中國銀行間市場流動性近期處於多重壓力之下。美聯儲宣布收縮QE，香港金管局認為美國政策正常化將無可避免地引起市場震蕩。多年來的新興市場資金流入局面可能因美國經濟復蘇而逆轉。外管局加大力度打擊熱錢流入，上周出台新政遏制虛假轉口貿易。而市場本身，IPO下個月即將開閘，上周同業存單的推出意在規範同業存款。多種因素擠壓，銀行間市場陷入緊張局面並不意外。

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