過去一年來，影子銀行經常給大家「添麻煩」。去年兩次出現銀行之間的利率突然大漲，最近又有信託產品出問題。但是，我要提醒大家，學會感恩。
我們都要明白，影子銀行忍辱負重，為中國經濟做出了巨大貢獻。大家一邊得到好處，一邊呼籲「加強監管」，這很不道義。
在中國，影子銀行可以分為兩類：一是理財產品，即銀行向客戶提供的短期投資產品，有時也包括重新打包過的信貸；另一類是出現在銀行體系外的多樣化信貸創造，包括信託公司、典當行、小額信貸公司和民間借貸等。
揭示資金價格 公開通脹真相
影子銀行的活動可能會讓人聯想起偷偷摸摸的金融家的形象。但是有幾個理由值得我們給予影子銀行更多尊重。
首先，該行業為中國的儲戶提供了有價值的服務。
幾千萬甚至上億的中國儲戶（包括我本人在內）經常購買理財產品，因為它們提供的回報率達4至7厘，遠高於約兩厘的銀行普通存款利率。就買家來說，理財產品不過是變相的存款。
那麼為甚麼銀行要為儲戶支付更高的利息呢，這不是搬起石頭砸自己的腳嗎？答案很簡單：防止儲戶被更好的交易吸引走。銀行這樣做實際上是承認官方存款利率太低了。理財產品揭示了存款的真實的市場價格。
它們還揭示了中國實際通脹率的真相。市場在不斷告訴大家，官方的通脹數字是不對的。政府部門可以隨便說通脹是多少，但市場是不會騙人的。現在，市場明確地告訴大家，通脹很高。
促利率自由化 助解金融抑制
這或許可以幫助結束中國的金融抑制。過去40年的大部分時間中，政府成功地把真實利率維持在實際為負的範圍內。後果是嚴峻的：工業產能過剩、通脹持續、真實的房地產泡沫和社會不均惡化。
從20世紀80年來，政府就一直承諾讓利率自由化，但一直沒有實現。現在，影子銀行也許或迫使她採取行動。
與此同時，銀行監管者無法再繼續聲稱「保守的」75%存貸比監管紅綫保障了銀行的安全，因為銀行已利用理財產品繞過了這一限制。去年兩次（6月份和12月份）銀行間市場利率的飈升表明，監管機構需要同時關注表內和表外資產。
監管機構可能還需要明確誰需要為甚麼原因承擔甚麼責任。比如，誰必須為財富管理產品的違約埋單；還有，若銀行陷入麻煩，其儲蓄應該怎樣處置。一項討論已久的存款保險制度，如今被再次推上了枱面。
比銀行靈活高效 創幾億就業
盡管做出了這麼多貢獻，中國人還是覺得影子銀行的形象不好。官員從來沒有誇獎典當行、小額信貸或民間信貸。「高利率是不道德的」，有人這麼警告。「它們可能破壞銀行業的穩定」，還有人這麼抗議。
現實是，中國需要這些不為人所愛的過繼孩子。通過向成千上萬的中小企業提供迫切需要的融資，影子銀行創造了幾億的就業。它們是中小企業和窮人唯一的融資渠道。不僅如此，在很多情況下，它們比銀行還要靈活、高效。事實上，銀行既不願意，也沒有能力為這些中小企業提供服務。
對國企和有人脈關係的民營企業來說，中國的銀行依舊只扮演着出納的角色。而影子銀行的出現，讓傳統的銀行擁有了強大的競爭對手：中小企業也有了融資來源，讓它們得以與傲慢的國企相競爭。
最終結果是，競爭為雙方帶來了更高的生產率和更好的服務。影子銀行的這個貢獻大家要承認。
內銀加存息 迎戰網上金融 - 星島日報 2014jan25
內地媒體報道，內地互聯網公司去年推出各種理財產品，令讓四大內銀一月份首20日流失約7,000億元（人民幣，下同）存款。同時，五大國有銀行都將存款利率，上調至官方存款基礎利率的10%上限。騰訊（700）旗下微信「理財通」開通首日，存入金額已超過8億元。
建行（939）上周已發出公告，將上調存款利率權力下放至一級分行，以及容許各省份行將權限，進一步下放至市級。中行（3988）及交行（3328）近期亦上調了存款利率至上限。去年底起，中行已將定期存款利率上調了10%，存款門檻則為一年期5萬元起，三年期為10萬元起，五年期則為20萬元起。
內地互聯網公司推出的理財產品﹐吸金力驚人，阿里巴巴旗下的餘額寶，每秒錄得新資金300萬元，大部分資金來自銀行。
騰訊旗下微信「理財通」，存入金額逾8億元，由於開通首日出現堵塞問題，「理財通」宣布向當日參與用戶，補發金額介乎5元至20元的紅包。
有銀行業人士指出，餘額寶已促使銀行上調活期存款利率。有業內人士指出，餘額寶目前只贏了名聲，在去年半年已支付了18億元利息，成本壓力不低。
新興貨幣貶值大風暴 - 太陽報 2014jan25
新興市場貨幣匯率表現
http://hk.finance.yahoo.com/news/%E6%96%B0%E8%88%88%E8%B2%A8%E5%B9%A3%E8%B2%B6%E5%80%BC%E5%A4%A7%E9%A2%A8%E6%9A%B4-223604996.html
中國製造業意外地收縮及預期聯儲局將進一步收水，經濟及政治形勢不穩的新興市場頓成洗倉目標，觸發多國貨幣周四出現五年來最嚴重的拋售潮，並迫使阿根廷放棄捍衞匯價，披索曾大瀉逾18%。亞洲新興市場貨幣昨日接力下挫，印度貨幣盧比曾跌0.72%，而俄羅斯盧布更是五年來首次跌穿47兌1美元。
彭博社追蹤的二十隻新興市場貨幣指數周四跌0.3%至90.16點，創○九年四月新低，過去一年累跌9.3%，是繼○九年一月底止五年來的一年最大跌幅。
IMF警告爆發走資潮
經紀商Newedge表示，上次銀行及其他機構投資者紛紛拋售新興市場股匯，要追溯至去年五月當聯儲局主席伯南克暗示退市。高盛資產管理新興市場債券組合經理 Yacov Arnoplin 指：「投資者懲罰較脆弱的國家。」
儘管世界銀行及國際貨幣基金組織（IMF）本月均上調環球經濟預測，但同時警告美國息口上升對新興經濟的影響，尤其擔心爆發走資潮。
各新興市場中，老牌私人銀行 Brown Brothers Harriman 形容阿根廷是「劣中之劣」。自去年十一月阿根廷總統克里斯蒂娜撤換經濟團隊後，披索匯價跌勢加劇，市場憂慮通脹失控，披索繼周三挫3%後，周四曾插18.37%，失守8算水平，為○二年當地爆發金融危機以來最傷，收挫13.19%，報7.8825兌1美元，過去一年累跌37%。
阿國投降放寬匯管
阿根廷一一年起實施資本管制，以遏止美元外流，同時透過干預匯市減慢披索的貶值速度。不過，當地外匯儲備由一一年的520億美元降至周四的293億美元的七年新低，據悉，央行周四動用金額達1億美元。
經濟師估計，阿根廷去年通脹逾25%，較官方數字高逾倍，估計今年將超過30%。
花旗策略師維勒表示，阿根廷資金外逃風險每一分鐘都在增加。事實上，披索官方價與黑市價仍有距離，加上後者由周四早段12.2跌至13.1水平，顯示披索續有貶值壓力。阿根廷政府周五宣布放寬外匯限制，國民可按收入比例兌換美元。
土耳其動盪 里拉冧
除阿根廷外，同樣大舉干預匯市的土耳其及烏克蘭，近期因政局動盪令貨幣未能止瀉，滙豐料土耳其央行周四拋售30億美元外儲，惟貨幣里拉仍連續十日創新低，昨再挫1.9%至2.336兌1美元。
至於南非蘭特周四自○八年十一月來首次跌穿11兌1美元，擔心最大貿易夥伴中國經濟放緩，巴西雷亞爾創五個月低位，跌1.1%至2.3996兌1美元。
出席國際經濟論壇（WEF）的金磚國官員警告美國退市威脅，中國銀監前主席劉明康稱美國減購債將帶來「巨大波動」。
美元/人民幣 (USDCNY=X) -CCY 6.049 0.000(0.000%) 2014-01月25日, 星期六, 10:30
http://hk.finance.yahoo.com/q?s=USDCNY=X
BOCHK CNY Buy/Sell 78.25/ 77.45 2014/01/25 11:09:17
http://www.bochk.com/web/market/trading_rates/foreign_exchange_rates.xml?section=market&level_2=trading_rates&fldr_id=277
“人民币有升有跌将成新常态” 早报记者 陈月石 发表于2014-01-25 07:03
中共十八届三中全会明确加快实现人民币资本项目可兑换，但开放并不意味着不管，而是用更市场化的手段进行管理。
国家外汇局昨回应汇市热点，称中国对QE退出冲击有承受能力
中共十八届三中全会明确加快实现人民币资本项目可兑换，但开放并不意味着不管，而是用更市场化的手段进行管理。
随着美联储在1月正式按下退出量化宽松政策(QE3)的按钮，深受“热钱”青睐的中国，跨境资金流动是否会明显转向？中国打算如何应对？针对上述有关国际收支的热点问题，国家外汇管理局在国新办举行的新闻发布会上逐一给出回应。
“影响还不明显”、“对冲击有承受能力”、“挑战不容忽视”，国家外汇管理局国际收支司司长管涛24日在国新办举行的新闻发布会上如是概括美国退出QE对中国的影响。
在上述场合，国家外汇管理局同步公布的最新数据显示，去年全年，银行累计代客结汇18471亿美元，代客售汇14345亿美元，代客结售汇顺差3898亿美元。其中，去年12月，银行代客结售汇顺差为328亿美元，较前月回落123亿美元，不过仍处于相对高位。
简单而言，如果代客结售汇为顺差，则说明结汇的人多于售汇的人，也就是用美元兑换人民币需求较强，往往能说明市场看涨人民币，并能帮助判断有“热钱”流入压力；反之如果逆差，则说明市场看空人民币，“热钱”可能外流。
针对与跨境资金流动密不可分的人民币汇率在2014年的走势，国家外汇局表示，这应该由市场作出判断，如果跨境资本双向波动，意味着人民币汇率将来有升有跌的波动将会成为一种新常态。
“这意味着现在的企业包括银行对于未来的发展趋势要作出一些适应的调整。不能单边的，一直朝一个方向调整下去，如果出现另外一个方向的调整，对于可能带来的损失要有相应的措施。”管涛说。
退出QE暂没有 对中国造成根本影响
美联储在今年以何种步调缩减购债规模，无疑是左右今年外汇市场和银行间流动性的重要因素。
“到现在为止，美国从谈QE退出和正式宣布QE退出对中国跨境资金流动都没有造成根本的影响。”管涛昨日如是总结。
可证明的是，在去年12月的货币政策会议上，美联储宣布从今年1月起开始缩减购债规模至每月750亿美元，而国家外汇局昨日公布的当月银行结售汇顺差仍达到310亿美元，处于较高的水平。
而对未来可能因退出QE步伐加快而对中国产生的冲击，国家外汇局表示，中国有信心能够抵御，也是有一定的承受能力。
“改革红利会逐步地释放，而且中国经济总体上还是保持了平稳较快的增长，经济基本面、财政金融状况和外汇账户或者经常项目的收支情况都是比较稳健的，何况还有比较充裕的外汇储备。”管涛称。
他同时指出，美联储退出QE“不完全是一个坏事”：美国退出QE基于美国经济向好的基础，有利于改善外需环境，而且QE退出是渐进过程，将减缓对其他市场的冲击。从积极意义上看， 如果美国QE退出过程中一些资本回流到发达国家，有利于缓解人民币升值压力。
增流入与扩流出并存
随着美联储正式启动退出QE程序，退出的进程和退出过程中产生的影响，都会变成国际金融市场一个不确定、不稳定的因素，会被市场反复地炒作。
国家外汇局坦言，中国可能面临资本流出压力，包括美联储货币政策走向、QE退出对新兴市场外溢影响等仍然存在不确定性。同时，国内经济结构调整不可能一蹴而就，这都将加大跨境资金的波动。
不仅仅面临扩大流出的风险，2014年流入资金大幅扩大的可能性同样存在。
“在贸易和投资将继续保持顺差的基础上，仍然会发生波动，有可能导致跨境资金流入更多。”管涛说，如果中国经济一枝独秀，有可能吸引更多国际投资者把资产配置到人民币资产上。如果人民币汇率继续保持稳定，在人民币利率仍然比主要货币利率高的情况下，企业也可能通过财务运作导致更多资金流入。此外，中国本身有很大的外汇储备，也有比较多的外汇储备投资收益流入。
探索托宾税等
更多市场化工具调控
虽然眼下美联储退出QE对中国影响不明显，但如何防范“热钱”在短期内大进大出仍是国家外汇局今年工作的重中之重。
管涛昨日表示，国家外汇局首先是加强对跨境资金的流入和流出双向风险的监测，准备好预案，准备好工具，并探索用更多的市场化的工具，针对可能流入的或者流出的风险进行及时的调控。
今年伊始，国家外汇管理局局长易纲在《求是》杂志上发文谈及外汇体制改革时称，深入研究“托宾税”、无息存款准备金、外汇交易手续费等价格调节手段，抑制短期投机套利资金流出入。上述表态一出，随即在市场上引起广泛关注。
在昨日的新闻发布会上，再被问及国家外汇局在此方面有没有政策的准备时，管涛表示，在国际金融危机发生以后，建立逆周期的宏观审慎体系框架是一个大的趋势。托宾税与传统行政管理手段不同，主要基于价格、依靠市场传导进行逆周期调节。十八届三中全会明确加快实现人民币资本项目可兑换，但开放并不意味着不管，而是用更市场化的手段进行管理。
录入编辑：李琪
地方政府干预司法为何如此明目张胆 2014-01-25 02:30:06 新京报
“违背政府意志、就得去看大门”的感叹，折射出行政化所带来的法官不敢护法的酸楚。
据央广新闻报道，黑龙江牡丹江市邱先生在3年前打赢一场欠债不还的官司，但牡丹江爱民区法院一拖再拖，担保房产迟迟不能依法受偿。在各个部门来回讨说法的过程中，邱先生被告知，当地政府暗地里违规干预法院执行裁定。法院执行局局长表示，法律面前不一定人人平等，政府拦着，法院不可能执行。牡丹江市信访局则告诉邱先生，市委领导法院、检察院，不服接着告。
“欠债还钱”，天经地义，有法院的生效裁判更应是理直气壮。当地政府从预防社会矛盾的角度，提出综合协调化解思路，似乎也并非毫无情理。但问题是，用法律评断是非，用法律方式推动纠纷解决，是法治的基本要求，地方政府不论基于何种理由和考虑，都不能逾越法律的边界。
对于行政干预司法，此前案例可谓不少，但牡丹江市相关部门如此直接、粗暴地干预法院依法独立行使执行职能，却仍不由得让人感到震惊：行政干预司法何以如此无理？法律在当地领导眼中尊严何在？
邱先生的无奈， 一方面折射出法院受制于地方、难以依法履行职能的尴尬。从法律上说，邱先生的合法权利可以通过法院依法强制执行实现，法院不应受到地方政府的不当干扰，即使遇有干扰，不仅不应畏惧干预，还应当挺直腰杆制裁干预者。但现实的司法生态，却正如爱民区法院执行局长所言：法院为谁服务，最后听谁的？现在法院归区政府管，还不是人家说了算！可谓一言中的。当地方法院不再是国家的法院，而是为地方政府服务、看地方政府眼色行事的时候，法律已退居次席，地方政府的粗暴干预即使于法无据，法院又岂敢不听？
另一方面，爱民区法院执行局长“违背政府意志、就得去看大门”的感叹，又折射出行政化所带来的法官不敢护法的酸楚。法官是法律的化身，使命在于忠于法律、守护法律。尽管《法官法》早在1995年就提出建立符合职业特点的保障制度，但近20年过去，法官职业化建设进展缓慢，法官角色行政化本质未改，与普通公务员无区别。在这种背景下，当法院审判和执行遭遇“长官意志”，服从无疑是“理性人”的第一选择，否则，立马可实现“局长”与“门卫”的角色转换。
从根本上化解“执行难”，乃至实现司法权依法独立行使，固然要依靠全面深化改革，推动司法改革，但并非在改革措施落地之前，就可以无所作为。所有行政干预，不论是对法院立案、审判，还是执行，都是法律所禁止的，哪个地方政府若敢越位，就当启动事后追责，让相关官员承担违法责任。
行者（法律从业者）
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